来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位(wèi)数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率(侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

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