核心(xīn)观点:在当前经(jīng)济恢复的不确定性下，高(gāo)股(gǔ)息(xī)策(cè)略有望(wàng)以其确定公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代的股息(xī)收(shōu)入和较高的安(ān)全边际为投(tóu)资者提供(gōng)不(bù)错的收益。而(ér)基本面(miàn)稳健，分红率高而稳定，估值处于历史低(dī)位，银行板块将(jiāng)成为(wèi)高股息策略的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策略是以股息率为投资要素，选择股息率较高(gāo)的股票并长期持有(yǒu)的投资策略(lüè)。高(gāo)股息率一方面意(yì)味(wèi)着公司有较高的股利支(zhī)付率，投资者(zhě)每年(nián)可以获得较高的股利(lì)收(shōu)入作为绝(jué)对收益，另一方(fāng)面意味着公(gōng)司估值较低，因此具备一定的(de)安全(quán)边(biān)际，而且投资的成本相对(duì)较低，长期持有(yǒu)还可以(yǐ)节税。从历史表现(xiàn)上(shàng)来看，高股息策略的安(ān)全性较高，在市场下行阶(jiē)段更(gèng)加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫情三年后(hòu)经济恢复仍(réng)然(rán)有较(jiào)大的不确定性；从大(dà)类资(zī)产的投资收益来看，目前可投资的资产不(bù)多，收益率在下(xià)行。因此以银行板块为代(dài)表的高股息策(cè)略有(yǒu)望取得相对不(bù)错的收益(yì)。

　　高(gāo)股(gǔ)息(xī)率(lǜ)想要取得较(jiào)好的收益就需要(yào)满(mǎn)足(zú)以下几个条(tiáo)件：1）在分子部分也(yě)就(jiù)是股息端需要有一贯较高而(ér)且稳定的分红率(lǜ)；2）有(yǒu)稳定股息的前提就是行业基本面需(xū)要稳(wěn)定(dìng)；3）在(zài)分母部分也(yě)就(jiù)是股价端(duān)估值低，因此安全(quán)边(biān)际(jì)比较高，下降空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，波(bō)动性较低；4）公司最(zuì)好(hǎo)有一定的成(chéng)长性(xìng)，股价有进一步提(tí)升的可能

　　而(ér)银行(xíng)板(bǎn)块恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市银行过去三年的现金分红(hóng)率整体都在24％以上，其中大行最高，其次是股(gǔ)份行和(hé)城商行，农(nóng)商(shāng)行相(xiāng)对低(dī)一些。2）银行(xíng)高分(fēn)红的背后也离(lí)不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市(shì)银行整(zhěng)体营收(shōu)同(tóng)比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情(qíng)况下能够保持(chí)正增殊为(wèi)不易。上市银行(xíng)整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行(xíng)业利润增速高于营(yíng)收，拨备(bèi)与税收优惠共(gòng)同贡献利润释放。预计随(suí)着大行重(zhòng)定价的压(yā)力过去以及二三(sān)季度农(nóng)商行小微投放旺季的(de)到来，资产端(duān)收益率将会(huì)逐(zhú)步企稳，而中小(xiǎo)银行存款利率的下行(xíng)和理财资金赎(shú)回的(de)趋缓也会(huì)使(shǐ)得负债(zhài)成本有望进(jìn)一步下行，净息差预计会在下半年(nián)提升。资产质量(liàng)方面银行板块处于(yú)历史(shǐ)较(jiào)优水平，上市银行不良率继续环比下降，基本处(chù)在(zài)2014年来历(lì)史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的高位(wèi)。3）目前银行板(bǎn)块(kuài)的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个(gè)板块中最低的。而(ér)从2010年到现在的(de)历史(shǐ)数(shù)据来看，银行板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处(chù)于比较(jiào)低的水平。因(yīn)此银行板块的配置安全边际(jì)和性价比(bǐ)较好，作为(wèi)低且稳定的分(fēn)母也保证了其比(bǐ)较(jiào)高的股息(xī)率。4）银(yín)行板块作为“国资含量”比较高(gāo)的板块，从(cóng)去年底开始(shǐ)监管(guǎn)开(kāi)始提出中特估后有比较不错的表(biǎo)现(xiàn)，国(guó)资持(chí)股比例和今(jīn)年(nián)以来的涨(zhǎng)幅也有43％的(de)正相关性，中特估有(yǒu)望为投资(zī)者(zhě)带来除稳定(dìng)股息收(shōu)益(yì)外的附加资本利得。

　　风(fēng)险提(tí)示事件：经济下滑超预(yù)期(qī)，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所研(yán)究报(bào)告：《银(yín)行板块与高股息(xī)策略：稳定收益的溢价》

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