来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在(zài)高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的(de)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及(jí)西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面优化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是持续(xù)增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生