4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年(为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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