王剑，CFA

　　每次银行股(gǔ)跌至(zhì)过度低估(gū)时，股(gǔ)息(xī)率(lǜ)相应(yīng)提升，会吸引(yǐn)绝(jué)对收益资金买入，股(gǔ)价(jià)也逐(zhú)步完成筑底。

　　近期，银行股已上涨半(bàn)年，又(yòu)一次因绝对收益资金追逐高(gāo)股息而上涨。

　　但事实上，银行(xíng)业经营层面(miàn)，也(yě)已(yǐ)经悄然发生一(yī)些向好的变化(huà)。

　　主要结论(lùn)

　　01

　　银行

　　启动之谜(mí)

　　如(rú)果大家觉得(dé)银行股是这几天才开始上涨，那么就大(dà)错特错(cuò)了。事实是：

　　银行股自(zì)2022年10月底(dǐ)见底之(zhī)后，已经持续上(shàng)涨了足足(zú)半年时间了……

　　这段时间(jiān)的银行股涨幅(fú)达到27％，其(qí)中(zhōng)部分银行股涨幅甚至达到(dào)50％以上，非(fēi)常可(kě)观。当(dāng)然，中间也不是一帆(fān)风顺(shùn)，2022年(nián)10月银行股快速下跌后，迅速反(fǎn)弹。过(guò)完(wán)2023年(nián)春(chūn)节(jié)后，却冲高回落，调整(zhěng)了近两个月时(shí)间，跌幅不大(dà)，不到10％。然后于3月(yuè)底开始(shǐ)上涨，近期加(jiā)速上涨。

　　这种事情并不是第一次发(fā)生。过去银行(xíng)股(gǔ)的(de)大行情，都是在悄无(wú)声(shēng)息中默默上涨的，因为银行股平时关注度并不高。等(děng)到(dào)因(yīn)几根大(dà)线性而吸引大家来关注(zhù)时(shí)，已经涨幅不(bù)小了。

　　上(shàng)一次类似的事情是2014年(nián)。或许(xǔ)经历过的(de)人都(dōu)能记得，2014年11月，因为一次比较意外(wài)的“双(shuāng)降”（降(jiàng)息、降准），金融股拔地而起。但在此之前，银行指标大约在3月见底，然后不声不响地开始回(huí)升(shēng)，到11月八哥鸟寿命是多少年时(shí)，8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)时间(jiān)，涨幅22％。

　　其他几(jǐ)次(cì)银行(xíng)股见底，也有类(lèi)似的情况：没有(yǒu)明确利好，没有明(míng)确新(xīn)闻，银行股却自(zì)己慢慢从底部爬起来了。

　　是谁先知先觉？

　　为(wèi)行情(qíng)归因并(bìng)不(bù)容易，因为很难(nán)验证(zhèng)。如(rú)果确实没有(yǒu)实质性利好，那么只能从(cóng)资金面去猜(cāi)测：可能(néng)是估值便宜到(dào)很多资金(jīn)愿(yuàn)意(yì)出手了。由于(yú)银行(xíng)盈利能(néng)力非常稳定(dìng)，估值低(dī)往往意味着股息率(lǜ)高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳(wěn)定(dìng)，PB越低则股(gǔ)息率越高(gāo)。

　　而(ér)若PB低至一定水(shuǐ)平时，股息率就会非常诱人。比如近年来，大行的ROE在10％以(yǐ)上，分红率30％左右(yòu)，PB一度(dù)低至0.5倍以(yǐ)下，那么计算出来的(de)股(gǔ)息率高(gāo)达6.6％，非(fēi)常可观。

　　这就好比(bǐ)一只票息率6.6％的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)。如果盈利(lì)能力保(bǎo)持，则后续每年收取6.6％的“利息(xī)”，如果股(gǔ)价上涨，还能享受资本利得。当然(rán)，如果股价再跌，或盈利(lì)能力(lì)（ROE）、分红率下降，则(zé)会(huì)遭受损(sǔn)失。但由于ROE已(yǐ)在底部，近期(qī)很难再降了。因此，这(zhè)就非常像一张可(kě)转债，其市价下(xià)跌时，会有个估(gū)值下(xià)限(xiàn)，即(jí)“债(zhài)券价(jià)值”。

　　于是，其投资价值就(jiù)出来了。如果这(zhè)张(zhāng)“可转债”的票(piào)息率(lǜ)高到一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)，显(xiǎn)著高过(guò)一(yī)些资金的成本，那么这些(xiē)资金自然愿意参与(yǔ)。

　　这样，银行股就形(xíng)成一(yī)个(gè)隐形的“估(gū)值底”，当估值低至一(yī)定水平(píng)时，股息率诱人，就会有人参与。

　　当然，这(zhè)个(gè)估值底(dǐ)在某些(xiē)情况下会(huì)被打(dǎ)破，即(jí)因(yīn)为一些负面因素的存在，导致市场(chǎng)先生觉(jué)得(dé)银行股的估值(zhí)或盈(yíng)利能(néng)力(lì)还(hái)将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行股那种悄无声息的底部，可能并没有什么(me)实质利好(hǎo)，就是有(yǒu)些看(kàn)中股息(xī)率的资金默默买入(rù)，把底(dǐ)部给买(mǎi)出(chū)来(lái)了。

　　这是些什(shén)么样的资金(jīn)呢？

　　首先(xiān)可以排除(chú)的就是以股票型(xíng)公(gōng)募基金为代(dài)表的机构投资(zī)者。因为他们的考(kǎo)核要求是相(xiāng)对收益，因此在大(dà)多(duō)数时候(hòu)，他(tā)们不(bù)会因为股(gǔ)息率诱(yòu)人而买入，他们的任(rèn)务是战(zhàn)胜(shèng)自己基金(jīn)的基准，或(huò)者战胜可比基金同仁。所以，即(jí)使(shǐ)股(gǔ)息率(lǜ)高，他们也很难(nán)做出(chū)赚取股(gǔ)息率的决策，这不是他(tā)们的考核目(mù)标。

　　因此，银行股(gǔ)从底部(bù)开始(shǐ)悄悄上涨(zhǎng)的(de)这段时间，公募基金参与(yǔ)很(hěn)低，这次也(yě)不例外。

　　从数据上也可验证：从33家银行股2022年底基金持仓比(bǐ)重来看，比重(zhòng)越低，期(qī)间（过(guò)去半年，后同）涨幅越大(dà)，比重越高则(zé)涨(zhǎng)幅越小。

　　除了公(gōng)募基(jī)金，其(qí)他类似(shì)考核的(de)机构投资者也是类似(shì)。

　　从(cóng)数据(jù)上(shàng)看，我们确实看(kàn)到，2023年第一季(jì)度较上年末，大部(bù)分A股(gǔ)银行股的(de)基(jī)金(jīn)持仓比例是下(xià)降(jiàng)的，有些个(gè)股(gǔ)甚至降(jiàng)幅不小。

　　（一季度基金持股(gǔ)比重八哥鸟寿命是多少年降幅；单位(wèi)：个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；来源：WIND）

　　回(huí)顾(gù)第一(yī)季度，银(yín)行指数走(zǒu)了(le)个过山车，先是上(shàng)涨(zhǎng)，然后春节后下跌（这段时间(jiān)刚好是人(rén)工智能(néng)概念股大涨，因此机构投资者有可能是卖(mài)出银(yín)行等股票，换(huàn)仓至计(jì)算机股票）。到了4月初，人工智能等板块行情回(huí八哥鸟寿命是多少年)落后，银行股重(zhòng)拾升(shēng)势(shì)，且(qiě)涨幅加速。春节(jié)后(hòu)的这(zhè)段时间(jiān)，银行股刚好和人工智能走出了一个完美的“对称(chēng)”走势。

　　而其他投资者，比(bǐ)如个人、外资、自营、保险(xiǎn)、资管等，则(zé)可能(néng)是买入(rù)的。因为这些资金不考核相对收益，更多的是(shì)追求绝(jué)对收益，因此有可能是高股息股票(piào)的青睐者。

　　而决定他(tā)们(men)买入的(de)因素中，资金成本(běn)应该是个重要因素。目前(qián)，我国(guó)近期市场(chǎng)利率较低、资金充(chōng)沛，其他可替代的(de)投资(zī)机会较少，因此股息率(lǜ)显(xiǎn)得诱人(rén)。同时，美国加息接(jiē)近(jìn)尾声，他们的资金成本也有望下行，我国(guó)高(gāo)股(gǔ)息股票(piào)也有吸引(yǐn)力。

　　然后我们(men)通过数据来加以验证。

　　从(cóng)2023年(nián)一季度情(qíng)况来看(kàn)，外资(zī)确实在买入(rù)大行，并且数(shù)量还不少(shǎo)。不过保险(xiǎn)资金却是(shì)有进有出，这(zhè)一点有点与我们预期不符。基金主(zhǔ)要在卖出。此外(wài)，还有些一般法人、其(qí)他投资者在买入(rù)。

　　（一季度各(gè)类投资者持股变化(huà)数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大(dà)致成(chéng)立，即：在银(yín)行股(gǔ)估(gū)值极低(dī)的时(shí)候，追求绝对收益的资金(jīn)买入(rù)了高股(gǔ)息率的(de)个股。

　　从(cóng)散点图上(shàng)也(yě)可(kě)以(yǐ)清(qīng)晰看到这一点：

　　因此，这次行(xíng)情(qíng)，和历史上很多次银行底(dǐ)部启动一样，很(hěn)可能是青睐高(gāo)股息(xī)率的资金，买(mǎi)入低(dī)估值、高股息率的(de)银行股。而他们的口味与公募基金刚好(hǎo)是相反的(de)。

　　03

　　事(shì)情在悄悄

　　起变化

　　以上分析，说明了过去(qù)半年的(de)银行股行情，是(shì)追求绝对收益的(de)资金，买入(rù)了(le)高(gāo)股息率的银行股。眼下(xià)，很多银行股(gǔ)股息(xī)率依然较高，而资金面(miàn)依然宽松，那(nà)么这些高股息率(lǜ)股票(piào)对绝(jué)对收益(yì)资金依然是有吸引力的。

　　那么在银(yín)行(xíng)业(yè)的经(jīng)营(yíng)层面，有没有实质变(biàn)化(huà)呢(ne)？

　　我们在3月曾经提出，过去(qù)三(sān)年(nián)期间(jiān)的一(yī)些(xiē)特殊政策，已经出现调整的迹象，银行业(yè)将要(yào)进入(rù)新的(de)均衡格局。比如，在普惠(huì)小微领域，过去几年大(dà)行承担了(le)一些监管要求(qiú)，每年(nián)普惠小微信贷(dài)的增长非常快，投放利率很低，这(zhè)对小微金融市场(chǎng)格局(jú)造(zào)成了较大影响，尤其是(shì)对一(yī)些原来从(cóng)事小微业(yè)务(wù)的中(zhōng)小银行造成压力(lì)。

　　【深度】大小行(xíng)小(xiǎo)微金融逐步达到新均(jūn)衡

　　而在4月27日，银保(bǎo)监会办公厅(tīng)发(fā)布(bù)《关于2023年加力提升小微企业金(jīn)融服(fú)务质量的通(tōng)知》（银保(bǎo)监(jiān)办(bàn)发〔2023〕42号），对工作(zuò)要(yào)求有了一些调整。比如，不(bù)再(zài)提“两增”（指(zhǐ)单户授信(xìn)总额1000万元以下小微(wēi)企业贷款同比(bǐ)增速不(bù)低于各项贷款同(tóng)比增速，有贷款余额的户数不低于上年同(tóng)期水平）要求，不再刚性要(yào)求(qiú)降低小微信贷(dài)利率，而是要求“合(hé)理确定贷(dài)款利率”，不再提(tí)“应延尽延(yán)”。

　　除了(le)小微金融(róng)领域(yù)，其他方面的(de)工作(zuò)要求也陆续(xù)从过去(qù)三年的(de)阶段(duàn)性政策(cè)，慢慢回归至常态化。

　　而(ér)银行业这几年由于净息(xī)差显著回落，盈利能力(lì)也渐渐接(jiē)近(jìn)合(hé)理利润底线。因(yīn)为银行业(yè)需要留存一定的利润用于补充(chōng)资(zī)本，进而支持下一期的信贷投放，因此(cǐ)利润并不是越低越好，需(xū)要维(wéi)持(chí)一(yī)个合理利(lì)润。而目前盈利能力已经接近这(zhè)一底线，所以政(zhèng)策也会相应调整了。

　　【随笔】什么是银(yín)行的合理(lǐ)利润和合理息差

　　可见，行(xíng)业的一些情(qíng)况已经(jīng)悄悄(qiāo)发生变化了。

　　那么，有没有一种可能(néng)：那些买入(rù)高股息股票的投资者中(zhōng)，真有些(xiē)先知(zhī)先(xiān)觉者，已经嗅到了(le)不一样的(de)味道？

　　本文为金融(róng)业研究方法探讨(tǎo)。本文不(bù)是证(zhèng)券研究报告，不构成(chéng)任何(hé)投(tóu)资建议，涉及个股也(yě)仅(jǐn)为举例(lì)或陈(chén)述(shù)事实之用，不代表我们(men)对他们的(de)证券或(huò)产品的推荐。具体投(tóu)资建议请(qǐng)参考我(wǒ)们的研(yán)究(jiū)报(bào)告。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 八哥鸟寿命是多少年