调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在(zài)于两方上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？面，一方面由于近期(qī)原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)调(diào)油需(xū)求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的时(shí)间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生的(de)概率(lǜ)仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差处于往年同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存(cú上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？n)较(jiào)高，需求(qiú)饱(bǎo)和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的数(shù)量保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今(jīn)年(nián)市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也(yě)可以看到(dào)，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套(tào)利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观(guān)察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现(xiàn)了不(bù)稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化(huà)和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美(měi)联(lián)储加息背景下(xià)，成品油(yóu)消费的成(chéng)色或较(jiào)预(yù)期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的(de)概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库压(yā)力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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