5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额(é)总额超过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　<电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊strong>行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量资(zī)金，有望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济(jì)和(hé)国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前(qián)期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在(zài)今年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的(de)变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施是(shì)最终该体(tǐ)系能(néng)否具(jù)备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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