来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍在(zài)于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破(pò)产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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