私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)运作(zuò)即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国私募(mù)证券投资基金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环(huán)节提(tí)出(chū)了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确(què)私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规(guī)模(mó)不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净(jìng)值(zhí)低于1000万10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适元人民币(bì)的，该私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔(xián)接《备案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了(le)存续要求，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不(bù)得高于(yú)每月一(yī)次。为引(yǐn)导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金(jīn)合同应当约定投资(zī)者(zhě)不少(shǎo)于6个月的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)采(cǎi)取(qǔ)资(zī)产组合(hé)的(de)方式进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产的(de)25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人(rén)管理的全(quán)部私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基(jī)金等(děng)中国(guó)证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所投资的(de)私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再(zài)投(tóu)资除(chú)公(gōng)开(kāi)募集基金(jīn)以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提(tí)供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优先(xiān)与公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安(ān)全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步(bù)细(xì)化对(duì)私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特(tè)殊交易(yì)）的信息(xī)披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不(bù)同规模私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资(zī)基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在(zài)最近一(yī)年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预(yù)警与(yǔ)应(yīng)急(jí)处置、关于(yú)预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的(de)风险(xiǎn)管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进行一次(cì)压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结(jié)合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自(zì)身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人应当对投(tóu)资(zī)者资金来源(yuán)的合规(guī)性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)，金(jīn)融机构资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其(qí)他(tā)私(sī)募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者(zhě)门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求(qiú)意见稿的水平(píng)落(luò)实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募(mù)基金(jīn)相对(duì)其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)的灵活(huó)度(dù)，让资金(jīn)方(fāng)的(de)投(tóu)放偏好(hǎo)回(huí)到策略(lüè)表现及管理人的整体运营(yíng)和(hé)服(fú)务水(shuǐ)平上(shàng)，而(ér)非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业(yè)务(wù)、不(bù)符合最低(dī)存(cún)续规模(mó)等触及(jí)底线要(yào)求的存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资(zī)者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确的(de)基金存续期，以促进目前存(cún)量永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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