私募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的(de)《私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一(yī)规(guī)范，中基协断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理实施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的(de)机构投资(zī)者之一(yī)。中基协(xié)结合(hé)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规范，完善私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等环节提(tí)出了规范要(yào)求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明确私(sī)募证券投资基金初(chū)始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募(mù)登记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关(guān)要求与(yǔ)《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确(què)约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通过(guò)募集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同应(yīng)当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理人(rén)提升专业(yè)投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产(chǎn)组合(hé)的方式(shì)进行投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于其(qí)他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金或(huò)者(zhě)金(jīn)融机构发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他私(sī)募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明(míng)确(què)私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票(piào)、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提(tí)供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利(lì)益(yì)优先与公平交易(yì)原则，防范利(lì)益输(shū)送(sòng)。对量化(huà)私募(mù)证券投资基(jī)金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外(wài)资产等特(tè)殊交易）的(de)信息披(pī)露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模(mó)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人和私募(mù)证券投资基(jī)金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人定期(qī)开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流(liú)动性风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度(dù)，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续(xù)更(gèng)新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者(zhě)资金(jīn)来源的(de)合(hé)规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资(zī)指(zhǐ)令或(huò)者自行负责(zé)投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及(jí)其他私募(mù)基金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理='color: #ff0000; line-height: 24px;'>断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融(róng)机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的(de)水平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平(píng)私募(mù)基金相对(duì)其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略(lüè)表(biǎo)现及管理人(rén)的(de)整体运营(yíng)和服务水平上，而(ér)非政策监(jiān)管(guǎn)红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也(yě)给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的(de)套利空间，对存(cún)量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低存(cún)续(xù)规模等(děng)触(chù)及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套(tào)层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整(zhěng)改过渡(dù)期(qī)，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后(hòu)存(cún)量(liàng)基金新募集的投资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基金(jīn)合同变(biàn)更的，变(biàn)更后(hòu)内(nèi)容应当符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化的，应当按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金中(zhōng)无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期(qī)，以促(cù)进(jìn)目(mù)前存量永续基(jī)金限期整改。

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