上市公司退市在(zài)A股早已不稀奇，但连带着可转债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价(jià)连续20个交(jiāo)易日低(dī)于1元，触及退市(shì)指(zhǐ)标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被(bèi)终(zhōng)止上市，搜特转债或成(chéng)为首只因正(zhèng)股(gǔ)退市而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债已进(jìn)入退市(shì)整理期，引发投(tóu)资者对可(kě)转债信用(yòng)风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股(gǔ)票(piào)双重(zhòng)属性，自诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一个(gè)广为流传的说(shuō)法是(shì)，可转债“下有(yǒu)保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投资(zī)者“进可攻(gōng)退可守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前(qián)一直(zhí)未出现因(yīn)正股退(tuì)市而退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零(líng)违约历史或将被打破(pò)，可转债信用风(fēng)险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退(tuì)市后，依然可(kě)以执行赎(shú)回和(hé)回售等条款(kuǎn)，但(dàn)由于大多数上市公(gōng)司是因经营(yíng)不善导致退市，财(cái)务状况(kuàng)并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不(bù)出钱进行赎(shú)回(huí)的可(kě)能(néng)性较大。而(ér)如果启动破产重整(zhěng)，公司发行的(de)可转债(zhài)划归为普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连(lián)2只可(kě)转(zhuǎn)债退(tuì)市，投资者蓦(mò)然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了(le)。事实(shí)上，可(kě)转(zhuǎn)债退(tuì)市并(bìng)非(fēi)完全出乎意料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市公司股票被终止上市(shì)的，其(qí)发(fā)行的可转(zhuǎn)债及(jí)其他衍生(shēng)品种应(yīng)当终止(zhǐ)上(shàng)市。过去(qù)A股(gǔ)退市难(nán)、退市少，成(chéng)就(jiù)了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面(miàn)注册制改革的(de)持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成(chéng)，以上市股为锚的可转债(zhài)也跟(gēn)着出清，违约风(fēng)险(xiǎn)随之上升。退市(shì)，或将(jiāng)成(chéng)为可(kě)转债市场(chǎng)新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是时(shí)候重塑对(duì)可(kě)转债的(de)认(rèn)知了(le)。投资者(zhě)要(yào)改变“闭(bì)眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理性评(píng)估正股基本面、成长性、估(gū)值水平以及发债(zhài)公司(sī)偿债能(néng)力等(děng)，防范债券退市、汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市违约风险；在取舍标(biāo)的时，应(yīng)远离正股业(yè)绩表现不佳、估值较低、退市(shì)风险较高的标的，而选(xuǎn)择正股经营效益良(liáng)好、估值合理(lǐ)且随市场下(xià)跌估值出(chū)现压缩(suō)的标的。并密切(qiè)关注(zhù)可转债市场(chǎng)风格变化(huà)，及时调整配置比(bǐ)例(lì)和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变(biàn)化。目前关于(yú)可转债的(de)退市处(chù)理(lǐ)还有不少空白和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁，给予市(shì)场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债(zhài)在退市后(hòu)是(shì)否仍存在汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市交易可能、是否还(hái)拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对可转债(zhài)的(de)风(fēng)险防控(kòng)，强化发行前的信用评级，对于(yú)信用资质较弱的公司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售条款等相关(guān)要求，适当提升准(zhǔn)入门槛(kǎn)，以更好(hǎo)保护投资者利(lì)益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将(jiāng)迎来全方位、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单(dān)套路行不通(tōng)了(le)，一些(xiē汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市)规则(zé)制度(dù)上的短板(bǎn)不能视而不见了。各市(shì)场参与(yǔ)主体(tǐ)还需顺时应势，调整包括可转债在内的投资(zī)方法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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