来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开(kāi)会(huì)议，分(fēn)析研(yán)究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一(yī)季(jì)度公布(bù)的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的(de)预(yù)期。但随后会议也提(tí)到“经济运(yùn)行(xíng)好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升(shēng)级(jí)面(miàn)临(lín)新(xīn)的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质(zhì)量发(fā)展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和(hé)激发(fā)经营主体(tǐ)活力(lì)结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发(fā)市场化(huà)的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放的(de)方式激发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依(yī)法合(hé)规经营。要下决心(xīn)从根(gēn)本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要(yào)手段，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货(huò)币政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续(xù)了去年12月会议的(de)表述。对于政(zhèng)策(cè)的(de)要求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成扩(kuò)大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩(kuò)大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居(jū)民收入(rù)，改善消费(fèi)环境，促进文(wén)化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳(láo)动收入的(de)自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊)投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理(张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊lǐ)解是，产业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的(de)实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指出“要(yào)重视(shì)通用人(rén)工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到(dào)一定(dìng)程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业(yè)探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房(fáng)地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方债务的风(fēng)险也需要(yào)化解。所(suǒ)以今年和(hé)去(qù)年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其(qí)他(tā)方面的(de)经(jīng)济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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