事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的(de)日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必(bì)须(xū)提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部(bù)分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期(qī)定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政策(cè)的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术ng>10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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