来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进中国为什么叫兔子国(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)中国为什么叫兔子国：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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