文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力(men)尝试(shì)回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力款回落(luò)的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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