来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议(yì)，分析研(yán)究(jiū)当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期(qī)。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发(fā)展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主要依靠自(zì)发修(xiū)复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好于去(qù)年四季度(dù)时的(de)预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的(de)增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调(diào)经济(jì)要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和(hé)去年经(jīng)济(jì)工作会议精神一致。这(zhè)也(yě)意味着稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺激(jī)的方式，而是(shì)统筹推动“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力(lì)持续(xù)增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段(duàn)更多(duō)通过激(jī)发市场化的(de)力量去推动经济(jì)修复，通过(guò)改革开放的方式激发(fā)高(gāo)质量的(de)增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的(de)法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心(xīn)和预期(qī)、激发活力为(wèi)主要(yào)手段，让(ràng)经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议(yì)的(de)表述(sh不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情ù)。对于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是(shì)“加(jiā)强(qiáng)各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的(de)自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急(jí)两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要(yào)的(de)位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重点是“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的(de)实体经济并不(bù)是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立(lì)自强根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也(yě)提到(dào)了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到(dào)一(yī)定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业(yè)规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的(de)风险也(yě)需要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年最大的(de)不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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