4月(yuè)美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增(zēng)速(sù)低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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