来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确(què)定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(x突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么ìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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