2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源的(de)重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶持和(hé)行业高成长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业产量不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上中下游(yóu)板块的(de)盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市(shì)公司研(yán)究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块(kuài)，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块(kuài)处于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企业总(zǒng)体(tǐ)利(lì)润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下行(xíng)预期增(zēng)加，结合对企业(yè)经(jīng)营数据变化的分析(xī)，可以看(kàn)出(chū)：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游企业来(lái)说意味着(zhe)原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千(qiān)亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要(yào)方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的(de)扶持力(lì)度。金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获(huò)得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与(yǔ)之同步(bù)的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看(kàn)，根据国家能源局(jú)数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩(jì)下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电(diàn)池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归(guī)母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业(yè)整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红(hóng)利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而中下游多(duō)数板块毛利(lì)率不(bù)及行业(yè)平均。

　　数(shù)据(jù)显示，上(shàng)游的(de)硅料硅片2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供(gōng)不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业的原材料(liào)方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块可(kě)以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数(shù)据来看，硅片价(jià)格依然(rán)处于高位。特别是(shì)上(shàng)半年硅片价格持续高(gāo)位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代(dài)表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指(zhǐ)出受益于(yú)多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的企(qǐ)业容易形成规(guī)模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有3家(jiā)上市(shì)公司，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发(fā)式增长，平(píng)均归母净利(lì)润增速(sù)为172％，特别(bié)是大全(quán)能源2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年(nián)累计归(guī)母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块(kuài)平(píng)均(jūn)毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)、光伏(fú)辅材等(děng)领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家企业(yè)平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料(liào)硅(guī)片爆赚的(de)背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年(nián)归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的(de)光(guāng)伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和(hé)光伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光(定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别guāng)伏设备行(xíng)业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电池组件板(bǎn)块(kuài)11家上(shàng)市公司，平(píng)均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率(lǜ)不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块(kuài)涵盖(gài)18家企业(yè)，企业数量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价(jià)等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特(tè)的主业光伏玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变(biàn)器板块有6家(jiā)企业，数量相对较(jiào)少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在(zài)该(gāi)板(bǎn)块第一(yī)，达到42定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别.75％。此(cǐ)外(wài)，作(zuò)为逆变器(qì)板块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球(qiú)累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅(guī)片价格自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业(yè)分会公布的最新(xīn)数据，5月(yuè)11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比(bǐ)降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数(shù)据也可看(kàn)出硅片(piàn)价(jià)格下跌(diē)对(duì)上游公司(sī)盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年(nián)一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而言都有明(míng)显(xiǎn)下行趋势，说明当前(qián)有库(kù)存积压(yā)风(fēng)险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认(rèn)为(wèi)，上游(yóu)硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在清理(lǐ)库存(cún)的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备(bèi)等对(duì)中(zhōng)下游板块，将能较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛(máo)利率、营(yíng)收率等有一(yī)定帮助。

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