文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō一个立一个羽念什么字)，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余额的(de一个立一个羽念什么字)占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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