原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè)经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持(chí)了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一(yī)如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一(yī)步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不(bù)断(duàn)下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关(主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人guān)键的是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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