富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明(míng)国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除(chú)了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善他们(men)的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们(men)已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的(de)企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还(hái)是国(guó)内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价(jià)的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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