文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.enjoy可数吗，joy可不可数2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民(mínenjoy可数吗，joy可不可数)的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力(lì)则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套房(fáng)利率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大

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