5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的(de)申报(bào)发行，我认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药(yào)和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地(dì)考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是(shì)基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技创新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质xīn)更细致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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