作者：于(yú)博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计(jì)局公布(bù)了4月份的通胀数(shù)据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业生(shēng)产者出厂价格同比下降3.6％，环比(bǐ)下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄，同比涨幅回(huí)落至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价(jià)格(gé)续降，出行价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环(huán)比(bǐ)下(xià)降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负(fù)仅(jǐn)一步之遥，是否到了需要担心通缩(suō)的时候？我们认为“通缩论”言过其(qí)实：一方面，今年初以来(lái)核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通缩压力正(zhèng)逐步缓解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比回(huí)升，也指向当前经济仍在(zài)温和(hé)修复(fù)。下(xià)半年随着生猪价格筑(zhù)底(dǐ)回(huí)升、消(xiāo)费需求逐(zhú)步回暖，物价水平有望回归正常水平，通缩和通胀均不构成(chéng)当前主要矛(máo)盾(dùn)。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核(hé)心(xīn)通胀持(chí)平(píng)

　　2、菜、肉价格续降，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走(zǒu)弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价(jià)格(gé)走弱

　　5、通缩(suō)言过其实，关(guān)注(zhù)核心(xīn)通胀

　　以下是(shì)正文

　　食品拉低通胀，核(hé)心通胀持平(píng)

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至(zhì)0.1％，其(qí)中翘尾、新(xīn)涨价(jià)分别(bié)影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上看(kàn)，食品(pǐn)项仍是主要(yào)拖(tuō)累，4月食(shí)品价格环比下降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔(tī)除(chú)食品和能(néng)源后(hòu)，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同比持平(píng)至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降(jiàng)，出行价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　食品方(fāng)面，菜、肉价格(gé)续降，仍是(shì)主要拖(tuō)累。受受生猪产能充足(zú)以及消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)环(huán)比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，带动价(jià)格(gé)分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上月收(shōu)窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面，小(xiǎo)长假出行需求带动(dòng)旅游价格环(huán)比上(shàng)涨4.6％，受车企降价促(cù)销以及国(guó)内油(yóu)价下降影响(xiǎng)，交通(tōng)工具及交通工具用燃(rán)料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅(fú)扩大

　　受(shòu)国内外市场需(xū)求(qiú)表现(xiàn)偏(piān)弱及国际大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)波动影响(xiǎng)，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同时受上(shàng)年同期高基(jī)数的影响，同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新(xīn)涨价分别(bié)影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生(shēng)产资(zī)料、生活资料价格环(huán)比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

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　　价(jià)格(gé)跌多(duō)涨少，黑金价(jià)格(gé)走弱(ruò)

　　分行业(yè)看(kàn)，国际(jì)原油价(jià)格波(bō)动带动国内(nèi)油煤加工、化学原料(liào)及制(zhì)品相关行业价格环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求(qiú)表(biǎo)现不及预期影响，黑金采(cǎi)选及冶炼、有色采选相关(guān)行(xíng)业价格结束自去年底(dǐ)以来(lái)的(de)强势表现，环比分别(bié)下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产能继持续释(shì)放、供(gōng)给相对(duì)充(chōng)足的影响下，价格环比续降(jiàng)4％。

　　通(tōng)缩言(yán)过其(qí)实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史(shǐ)较低(dī)水平，离转(zhuǎn)负仅(jǐn)一(yī)步(bù)之遥(yáo)，是否(fǒu)到了需要担心通(tōng)缩的(de)时候？我(wǒ)们认为，应(yīng)当理(lǐ)性看(kàn)待物价数据，“通缩论”言(yán)过其实(shí)：一方面，去(qù)年下半年(nián)核(hé)心CPI同比持(chí)续(xù)徘徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但今年初以来有所反弹，意味着通缩压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心(xīn)CPI环(huán)比回升，环(huán)比走势均处于(yú)正常波(bō)动区间，也指向当前经济(jì)仍在(zài)温和修复(fù)。往(wǎng)前(qián)看，去年二、三季度受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏(piān)紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高(gāo)，高基(jī)数或对今(jīn)年后续CPI同比读数持续造成扰动(dòng)。我们认为(wèi)，应更多关注环比变动情(qíng)况以及核心CPI的走势。而随着下半年生(shēng)猪需(xū)求的(de)回升，以(yǐ)及中央猪肉收储工(gōng)作的开展，生猪价格(gé)有望筑底(dǐ)回升，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下半年物价(jià)水平有望逐步回归至(zhì)正常水平、整体将保持温和上涨态势，通缩和(hé)通胀均不构成当前(qián)经(jīng)济的主要矛盾(dùn)。

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