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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品价(jià)格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有连续广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相关价格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格(gé)有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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