美国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了一(yī)项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违约。根据美国国(guó)会预算办公室(shì)数(shù)据，目前(qián)美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士(shì)对《中国(guó)基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及(jí)后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日(rì)经2北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环25指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多(duō)国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于美国(guó)和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力(lì)的(de)相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过(guò)消除(chú)了(le)美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一(yī)致(zhì)有确(què)定的(de)预期，所以近期美国以及全球(qiú)资(zī)本市场并没(méi)有对(duì)美(měi)国债务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际(jì)证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的(de)另(lìng)类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资(zī)产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一(yī)定(dìng)比例的避险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无(wú)差(chà)别抛(pāo)售一切(qiè)资(zī)产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美(měi)债违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债上限的(de)提(tí)升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是(shì)一(yī)大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃(āi)落(luò)定，美(měi)股(gǔ)仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来(lái)的财政政策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续(xù)关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储还(hái)会继续加息的(de)可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wè北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环i)，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可(kě)于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随(suí)着市(shì)场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财政部(bù)的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的(de)贸(mào)易(yì)顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确(què)认(rèn)停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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