来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年(nián)四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作(zuò)为供需的(de)衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段时间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除(chúarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算)非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算