4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基数(shù)提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工(gōng)业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：<猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种strong>预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策(cè)及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及(jí)在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数(shù)下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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