事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银(yín)行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未(wèi)高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dò成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份ng)， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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