来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区(正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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