公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了(le)广发证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司(sī)也(yě)在(zài)关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业(yè)各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基(jī)金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落(luò)地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积(jī)极研究(jiū)这一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的(de)交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算(suàn)模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安(ān)基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管(guǎn)银(yín)行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士(shì)认减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭px;'>减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭为，对于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需(xū)要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方(fāng)需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投(tóu)资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模(mó)式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式(shì)可以(yǐ)同时激发银(yín)行(xíng)、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关(guān)注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士更有信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的(de)能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情(qíng)修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēn减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭g)格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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