调油逻辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的(de)热度之高也正(zhèng)是由(yóu)这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的(de)步调(diào)明显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于(yú)近期原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期(qī)成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽(qì)柴油裂(liè)差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国调油需求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的(de)原(yuán)因更多(duō)是始于(yú)路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来(lái)临后行情一触(chù)即(jí)发，而(ér)经(jīng)历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随(suí)后调(diào)油商对于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩(hán)国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我(wǒ)们(men)也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的(de)差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前(qián)到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非(fēi兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只)常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而(ér)导致(zhì)了(le)美亚套(tào)利窗口的(de)打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年(nián)看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利(lì)利(lì)润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟(gēn)美(měi)国(guó)工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察(chá)，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调(diào)油(yóu)季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期(qī)以及(jí)美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库(kù)存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力。

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