2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行(xíng)业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务(wù)将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走弱的(de)预期应该会(huì)支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对(duì)高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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