来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的(de)力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业(yè)景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显著恶(è)化，否则(zé)金融(róng)市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的(de)经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的(de)政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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