文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间(jiān)里，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在(zài)资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大

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