调(diào)油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日(rì)报记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续(xù)出现了(le)9连(lián)跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　<雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗img alt="遭遇9连(lián)跌！这两个(gè)品种逻辑(jí)已变……" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504074516902.png">

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在(zài)于(yú)两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于(yú)欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调(diào)油(yóu)需求的预(yù)期(qī)边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖(lài)，去年(nián)极端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在在(zài)发(fā)生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节(jié)奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来(lái)临后(hòu)行情一触(chù)雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗即发，而经历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后(hòu)调油商(shāng)对于(yú)今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年(nián)受俄(é)乌(wū)冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出(chū)行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了(le)去年二季度调(diào)油需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚美(měi)套(tào)利利润可观的(de)经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约，今年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油(yóu)大(dà)概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的(de)不确(què)定和经济可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的(de)因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的(de)局(jú)面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)和(hé)下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色(sè)或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力(lì)合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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