近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净(jìng)流入额(é)前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一(yī)季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(国民党任公是指谁，任公指的是什么yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他(tā)们对于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。<国民党任公是指谁，任公指的是什么/p>

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回(huí)报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关注的(de)其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的(de)同(tóng)时(shí)增强它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继(jì)续改善他们的(de)财务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如(rú)果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积(jī)极的变化(huà)正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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