事件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思同比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格(gé)回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限公司

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思