5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常(c断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理háng)的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营(yíng)思路(lù)和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色(sè)、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成(chéng断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理)了初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和(hé)判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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