事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的(de)日(rì)期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长短划(huà)分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息(xī)，超过部分按(àn)中国(guó)人民(mín)银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及手机扩展内存是什么意思编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量(liàng)延(yán)续(xù)，资(zī)金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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