金融界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策导向要(yào)提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利(lì)好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经(jīng空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同)济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升(shēng)。

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