事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ 王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户(hù)每(měi)日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计(jì)息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了(le)国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限的(de)主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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