事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为(wèi日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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