金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例，疫(yì)情(qíng)之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能(néng)要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2l是多少毫升 2l是多少升(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指出(chū)，去(qù)年3月国际油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经(j2l是多少毫升 2l是多少升īng)济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢复(f2l是多少毫升 2l是多少升ù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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