近(jìn)日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品是(shì)半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无意间透露(lù)了一(yī)个冷知识(shí)——可(kě)口可乐(lè)生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)在兴福(fú)电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等(děng)级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二(èr)大(dà)客户为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其(qí)他行(xíng)业客户。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)品质要求(qiú)高于一般的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，公司(sī)销售给可口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经(jīng)营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额或发(fā)生频(pín)率，影响(xiǎng)了(le)真实(shí)、公允地反映公司(sī)正常盈(yíng)利(lì)能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根(gēn)据(jù)部分产品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产(chǎn)品销(xiāo)售价格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来(lái)是(shì)否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第(dì)二大(dà)股(gǔ)东为国家集成电路基金(jīn)二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已经终止，但回(huí)购(gòu)权(quán)和(hé)随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会(huì)结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合(hé)信息和先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司(sī)的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联(lián)采购(gòu)主要(yào)系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等(děng)原材料(liào)、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主要(yào)原材料的关联采(cǎi)购(gòu)两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合(hé)并(bìng)报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控制的其他(tā)公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度(dù)的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今年一(yī)季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学(xué)品，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场需求总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第(dì)一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)统计口径不太一(yī)样，销量(liàng)数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成短线交易。

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