来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日常开支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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