原本被视(shì)为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又(yòu)一(yī)次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìn哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭g)利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开(kāi)后(hòu)消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白(bái)酒的(de)复(fù)兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线品牌(pái)聚(jù)焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约(yuē)而(ér)同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保持(chí)结构(gòu)性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则(zé)进一步(bù)变成7家，在(zài)前(qián)一年(nián)的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存(cún)，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能过剩(shè哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭ng)是(shì)不(bù)争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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