来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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