文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复(fù)和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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